• 從無人機到汽車智能診斷 道通科技再遇業務壁壘

    公司 > | Time Weekly - 2019-08-14 17:17:30 來源:時代商學院
  • 時代商學院研究員鄭琳 實習研究員鄭耀輝?

    2019年6月27日,深圳市道通科技股份有限公司(以下簡稱“道通科技”)申請科創板上市已獲上交所受理。早在2015年11月,道通科技就擬于深交所中小板上市,但由于2016年的經營業績出現較大虧損而上市未果。2017年,該公司將不斷虧損的無人機業務全部進行剝離,重點發展汽車智能診斷、檢測分析系統及汽車電子零部件的研發、生產、銷售和服務業務。

    時代商學院研究發現,道通科技近年業績大增的同時,卻存在著諸多問題,如營運管理能力遠遜同業,應收賬款信用放寬,主營業務高度依賴境外,業務拓展遭遇瓶頸,而且核心產品面臨競爭力不足的困境。

    西安基地必要性存疑

    正確的管理決策應建立在對公司清晰的認知與合理的發展規劃之上。通過對道通科技的分析,時代商學院發現,該公司曾在戰略發展方面規劃不清晰,有些決策也似乎讓人難以理解。

    據招股書披露,道通科技已經在西安購置土地準備建造生產基地,此次募集的6.5億元資金中,有4.80億元將用于西安西北總部基地的建設。然而,與傳統生產型企業不同的是,道通科技主要負責最終產品的組裝和質檢,尚不具備較強的各零件及設備的生產和貼片加工能力。該公司此次欲打造完善的生產及配套輔助設施,耗資金額大且建設周期長,同時在新的生產線需配備的管理人才、產品生產工藝、生產標準、生產成本的管控上也未表現出成熟的條件。要知道,貿然進入新的管理領域的失敗案例比比皆是,如蘋果公司曾于2013年在美國本土興建一座組裝工廠,用于生產高端系列的蘋果電腦。管理層對整個方案寄予厚望,希望新廠能成為企業的核心競爭力源泉。然而,最終耗巨資建成的工廠卻達不到蘋果的設計標準,在生產效率、成本、工藝水平上也都遠遠不及代加工廠。

    除此之外,從選址上來說,對目前該公司營運管理能力的提升也存在一些不利。道通科技的業務大部分為境外業務,運輸方式主要為海路運輸,而此次新工廠的建設地址為內陸城市西安,距離沿海港口較遠,此舉難免會增加貨物的運輸時間,降低貨物的流動性,使該公司本來就低于同行業的存貨周轉率進一步下降。如圖表1所示,道通科技在2016-2018年的存貨周轉率分別為1.69、2.09和1.70,同行業公司報告期內的平均存貨周轉率分別為3.82、3.61和3.45,僅為行業平均值的一半,對此道通科技解釋稱,存貨周轉率較低主要與該公司境內生產、境外銷售的經營模式相關。該公司一般先將貨物由境內倉庫發往境外子公司,上述過程主要采用的海路運輸持續的時間相對較長,從而使得存貨周轉的周期較長,營運管理效率進一步降低。 ? ?

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    圖表1:2016-2018年道通科技的存貨周轉率與同業公司對比情況

    數據來源:道通科技招股書,時代商學院整理?

    除此之外,時代商學院發現,在原材料供應方面,該公司前五大供應商有4家位于深圳,另外1家位于與深圳隔海相望的香港。由此可見,該公司目前在深圳的生產條件更加成熟,也具有一定的依賴性。令人不禁疑問的是,該公司欲將生產地址設在遠離海岸的內陸城市西安,是否充分考慮長距離運輸的成本以及供應商的便捷性呢?要知道,該公司曾經為決策失誤付出過較高的試錯成本。

    2014年5月,道通科技成立了全資子公司深圳市道通智能航空技術有限公司(下稱“智能航空”),專門負責拓展無人機業務。而時隔三年之后,該公司卻將持有的智能航空100.00%的股權,以1元人民幣的價格全部轉讓給深圳市通元合創投資有限公司。對此該公司解釋為“無人機業務研發投入金額較大,且發展存在較大不確定性”,公司出于穩健發展的考慮決定剝離該業務。

    據招股書披露,該無人機業務在2016年和2017年給其帶來的利益損失約3.31億元。其實,在開展無人機業務時,深圳市大疆創新科技有限公司已占據無人機市場的大部分份額,而道通科技此前并沒有太多無人機業務的相關技術以及經驗。貿然進入新領域,代價極其慘重。不僅耗費大量資金,該公司甚至因為在2016年凈利潤為負不符合深交所的上市條件而終止了當時的上市進程,并且無人機涉及的知識產權訴訟也給公司帶來負面的影響。由此可見,經營管理決策的失誤不僅試錯成本高,而且給公司帶來的負面影響也很大。

    業務拓展遇壁壘

    應收賬款周轉率(應收賬款周轉率=營業收入/應收賬款期初、期末平均賬面價值)是衡量企業應收賬款周轉速度及管理效率的重要指標,該值越大,表明企業的資金使用效率越高。據招股書披露,2016-2018年道通科技的應收賬款周轉率分別為6.77、5.65和4.74,應收賬款周轉率逐年降低;并且,同期的應收賬款占營業收入的比例分別為17.62%、21.10%和24.75%,應收賬款的增速也較營業收入的增速快。時代商學院研究發現,該公司的應收款項大幅增加的原因除了來自營業收入的增長之外,還有一部分原因是該公司調整了收款政策。近幾年,隨著市場競爭的進一步加劇,該公司在維系老客戶以及開拓新客戶時面臨較大的競爭壓力,因此由原來采用的款到發貨的方式轉變為延長部分客戶的賬期。我們知道,在激烈的市場競爭中,賒銷是加大市場占有率、提高競爭力的一種重要手段。因此,時代商學院認為,道通科技有可能是通過延長客戶賬期的方式來維系客戶,以此彌補產品競爭力不足的問題。那么,道通科技在拓展市場時的競爭力到底如何呢?

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    圖表2:2018年道通科技的主營業務收入按區域劃分的情況

    注:其他地區主要為南美、亞太(除中國境內和北美)、印度、中東、非洲等地區

    數據來源:道通科技招股書,時代商學院整理

    如圖表2所示,2018年道通科技來源于中國境外的主營業務收入占到公司主營業務收入比例的80%以上,境外主營業務收入占比較高,是道通科技的主要收入來源。時代商學院認為,道通科技在境內和境外的業務拓展都面臨著較大的瓶頸。

    首先,從宏觀層面來看,道通科技境外業務的拓展長期受到全球經濟走勢、貿易摩擦、各國政策和匯率波動等不確定性因素的影響。如2017年該公司的營業利潤總額約為7736.10萬元,其中人民幣匯率波動就造成該公司的利潤直接損失2521.73萬元,占當期營業利潤總額的32.6%,對該公司的利潤損益影響較大。

    其次,從客戶層面來看,道通科技在境外的主要客戶為綜合型連鎖汽配產品銷售商和汽配產品經銷商,雖然境外汽車后市場發展較為成熟,品牌商的影響力和壟斷程度均低于國內,有利于道通科技的業務較快進入市場,但是這些客戶通常同時銷售眾多種類的汽車設備、零件和工具,對道通科技的產品依賴度較低。由于道通科技的產品在許多客戶供銷體系中占比較低,因此很難對客戶形成較強的主導權,議價能力較弱。而境內市場多以汽車品牌商4S店為主,不僅存在較大的進入壁壘,而且對外部新進入企業的產品質量、研發技術、生產規模、資質認證條件、資金規模和品牌效應的門檻也相對較高。道通科技欲布局境內市場,缺乏足夠的實力,或許只能通過價格戰來差異化競爭。

    再者,從業務拓展范圍來看,境外市場上,北美市場發展相對成熟,道通科技也占到了一定的市場份額,但業績增速卻相對放緩;對于地域文化差異較大的歐洲和亞洲等地區,市場又較為分散,業務拓展的難度增加。如圖3所示,從2017年和2018年道通科技的營業收入情況來看,2018年道通科技的主營業收入保持在24.21%的增速,而其中北美的營業收入增速僅為16.21%,業績增速明顯不及其他地區;電商渠道的營業收入增速最多,為29.63%,這表明由于傳統渠道業務拓展的難度增加,道通科技更為依賴借助電商渠道來拓展新的業務。

    境內市場上,道通科技近幾年主要靠汽車綜合診斷產品打開境內市場,然而,由于在境內市場的業務拓展難度增加,該產品的毛利率卻一路下滑。汽車綜合診斷產品的毛利率從2016年的64.75%已降至2018年的60.30%,導致境內業務毛利率持續下滑,2016-2018年在境內的毛利率分別為59.40%、52.66%和51.65%,遠低于境外市場。可見,道通科技在境內市場的業務拓展遇到了不小的困境,很大程度上依靠降低銷售價格來打通。

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    圖表3:2017年和2018年道通科技在北美、歐洲以及電商渠道的營收情況(單位:萬元)

    數據來源:道通科技招股書,時代商學院整理

    核心產品增速下滑

    其實,道通科技在無人機領域的失意,多半是由于產品的核心競爭力不足造成的,該企業也付出較大的代價將該業務剝離出去。那么,道通科技目前重點發展的汽車智能診斷和檢測業務的核心競爭力又如何呢?

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    圖表4:2018年道通科技主要產品的營業收入占比情況

    來源:道通科技招股書,時代商學院整理?

    如圖表4所示,該公司的主要收入來源于汽車綜合診斷產品、TPMS產品和軟件升級服務業務。從分業務的營業收入增速來看,2017年和2018年汽車綜合診斷產品的增長速度為30.47%和16.03%,TPMS產品的增長速度為106.29%和82.63%。由此可見,道通科技在報告期內汽車綜合診斷產品的增長速度呈下滑趨勢,增長動力主要來自于TPMS產品。時代商學院研究發現,該公司主營產品的讀碼器和胎壓傳感器似乎正面臨產品競爭力不足的問題。

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    圖表5:2016-2018年道通科技簡易讀碼器的銷售情況

    數據來源:道通科技招股書,時代商學院整理?

    如圖表5所示,2016-2018年道通科技簡易讀碼器的汽車綜合診斷產品銷售量分別為27.98萬件、46.37萬件和44.43萬件,而2018年的銷售量增長停滯,銷售增速為-4.18%,同比下滑了約70個百分點。不僅銷量不濟,而且銷售單價也呈下降趨勢,道通科技還給予了電商渠道較大的價格優惠以拓寬市場。可見,由于簡易讀碼器的技術制造門檻低,產品競爭力不足,致使該產品的產銷情況不容樂觀。

    道通科技較為依賴的汽車綜合診斷產品的賽道并非一帆風順,而增長速度較快的TPMS產品由于政策扶持似乎正迎來爆發。得益于政策的紅利,道通科技未來能否依靠TPMS產品在市場上獨占鰲頭呢?

    時代商學院研究發現,道通科技目前處于TPMS產業鏈的中游,主要是一個模組封裝廠商的角色,對原材料尤其是TPMS芯片的依賴性較為嚴重。據招股書披露,2016-2018年道通科技汽車電子業務的主營業務成本中,原材料的比例分別為85.70%、86.79%和87.72%;委外加工的比例分別為4.17%、4.70%和5.31%。在生產過程中,道通科技的原材料依靠采購,電子元器件的貼片等環節依靠外協代工廠生產,該公司主要負責產品組裝、質量檢驗等環節,技術壁壘相對較低,尚不具有自主生產或者研發胎壓監測系統中的TPMS芯片的能力,產品的核心競爭力亟待提升。

    【免責聲明】

    本文分析師具有專業勝任能力,保證報告所采用的數據均來自合規渠道,分析邏輯基于作者的職業理解,本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點,力求獨立、客觀和公正,結論不受任何第三方的授意或影響,特此聲明。(聯系郵箱:TimesBusiness@163.com)


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