• 三闖創業板 安聯銳視盈利增長可持續性存疑

    公司 > | Time Weekly - 2019-08-14 17:46:09 來源:時代商學院
  • 時代商學院實習研究員 林詩婷

    近年來,我國“雪亮工程”項目在全國各地陸續落地。而珠海安聯銳視科技股份有限公司(以下簡稱“安聯銳視”)所屬的安防視頻行業在雪亮工程安防系統的搭建中作出了極大的貢獻。近日,安聯銳視向中國證監會報送招股說明書,擬在創業板上市。值得注意的是,這已是安聯銳視第三次報送創業板招股說明書。??

    時代商學院研究發現,安聯銳視吸取了前兩次IPO失敗的教訓,此次在信息披露上有了很大的改善,但是盈利增長可持續性仍是其所需解決的首要問題。

    毛利率持續下滑

    招股書顯示,2016-2018年安聯銳視的毛利率分別為22.28%、20.41%和19.69%,連續三年下滑。而2016-2018年可比公司的毛利率平均值分別為33.65%、28.15%和32.76%。由此可見,安聯銳視的毛利率遠低同業,而且差幅接近10個百分點。

    值得一提的是,在主營業務收入中占比最大的套裝產品毛利率近年出現了較大幅度的下降。2016-2018年安聯銳視套裝產品的毛利率分別為28.03%、20.48%和18.86%。一般來說,如果產品具有較好的市場競爭力,商品需求彈性較大,若企業讓出部分毛利,商品的需求量上升所帶來的收入變化可能會大于原銷量所失去的毛利潤,這樣總體的利潤值有可能會得到提升。但是,2018年,安聯銳視的套裝產品在毛利率下降了2.18%的情況下,其銷量還下降了11.00%。

    毛利率持續下滑,產品銷量也下降,這讓人不得不對安聯銳視產品的未來競爭力感到擔憂。

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    圖表一: 2016-2018年安聯銳視毛利率情況

    數據來源:招股說明書 時代商學院整理?

    研發投入遠低同行

    除了毛利率持續下滑外,安聯銳視的研發投入也遠低同行。

    招股說明書顯示,2016-2018年安聯銳視的管理費用率分別為9.45%、7.55%和8.93%,而同期行業管理費用率平均值分別為14.93%、13.69%和13.63%。安聯銳視的管理費用率遠低同業的原因何在?這一問題在此前的IPO反饋意見中也頗受關注。對此招股說明書給出的解釋是,公司的研發費用、折舊費以及其他支出低于同行業可比公司導致管理費用率較低。

    如圖二所示,2016-2018年安聯銳視研發費用支出占營業收入比例分別為4.28%、4.16%和4.64%。同期可比公司平均值分別為9.53%、9.45%和10.38%。顯然,與競爭對手相比,安聯銳視的研發投入水平較低。近年來視頻監控技術迭代速度加快,技術門檻越來越高,作為一個視頻監控行業的企業,在產品更新換代的時候,研發投入較少,在未來易造成產品競爭力不足的情況。

    對此,安聯銳視解釋稱,公司在高清產品領域與行業龍頭企業開展差異化競爭,同時公司在網絡高清產品領域積累了大量技術經驗,成功開發了視頻編碼效率高、傳輸效果佳、擁有自主知識產權的圖像延時控制算法,具有行業先進水平,公司未來會加大研發投入,配套先進的研發和檢測設備,提高公司研發和技術轉化的綜合能力。從安聯銳視的回復中,安聯銳視對于自己產品在市場中的競爭力有一定的自信。但是,現在的競爭優勢是過去的投入所帶來的。同樣,未來市場的競爭力也是由現在企業的投入決定。所以,研發投入水平相對較低對安聯銳視未來的產品競爭力依然有可能造成較大的影響。

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    圖表二: 2016-2018年安聯銳視研發費用支出在營業收入中的占比

    數據來源:招股說明書 時代商學院整理

    經營模式限制發展

    安聯銳視的研發競爭力較同行略顯不足,那能否靠經營模式彌補?

    招股書顯示,安聯銳視的海外市場占比較高。其中北美洲市場在2016-2018年占銷售收入的市場比例分別為65.67%、79.34%和75.81%。在海外市場安聯銳視采取經營模式是ODM模式。ODM模式的缺點在于其面對的客戶是國外市場中的品牌商,產品的最終銷售都依賴于品牌商。所以在ODM模式下公司的議價能力一般會低于在OBM模式下的企業。最終導致產品的毛利空間有限,公司發展盈利受限。

    如圖三所示,從同業毛利率上來看,同樣是ODM模式的同為股份近三年的毛利率為何卻要遠高于安聯銳視。對此,安聯銳視解釋稱,銷售的目標市場不一樣所導致的兩公司毛利率差距較大。安聯銳視的銷售市場是消費類市場,而同為股份的銷售市場是工程類市場。工程類市場相比銷售類市場具有流通環節少,議價能力強,價格敏感度低的優點。所以通常情況下消費類市場的毛利要低于工程類市場。但是,想要取得工程類市場并不容易。工程類市場的顧客通常為政府部門,對產品的性能要求以及企業的談判能力有較高的要求。同時,工程類產品應用場景更為多樣化,在產品性能的諸多方面存在個性化需求,相應產品的技術附加值更高,毛利率亦相對更高。由此看出,安聯銳視的市場定位及經營模式也導致其盈利能力較同行偏弱。

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    圖表三:2016-2018年安聯銳視和同為股份毛利率情況對比

    數據來源:招股說明書 時代商學院整理

    招股說明書顯示,2018年安聯銳視的凈利潤同比下降11.54%,預收賬款同比下滑30.56%。不僅凈利潤同比大幅下滑,代表未來訂單數據的預收賬款情況也同樣不容樂觀。凈利潤同比大幅減少,凸顯業績轉差。而預收賬款減少,往往表示公司對下游客戶的掌控趨弱以及未來產品訂單收到的訂金減少,這對公司未來的業績存在不利影響。那么,面對經營模式的限制,安聯銳視如何改善銷售結構,優化經營模式呢?

    對此安聯銳視的回復是,基于企業實力、產品特點、管理團隊從業經歷、公司所處產業鏈上下游發展情況等因素,公司短期內經營模式不會發生變化,但對消費市場會作出改善,提升公司響應客戶和市場需求變化的反應速度,鞏固公司在視頻監控產品領域的競爭優勢,企業在未來會大力拓展工程類市場,提高企業的盈利能力和競爭力。

    【免責聲明】

    本文分析師具有專業勝任能力,保證報告所采用的數據均來自合規渠道,分析邏輯基于作者的職業理解,本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點,力求獨立、客觀和公正,結論不受任何第三方的授意或影響,特此聲明。(聯系郵箱:TimesBusiness@163.com)

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